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国元期货

6月底美国农作物种植面积报告发布后，三大油脂价格中枢集体上移，随着本月中旬MPOB报告以及USDA报告相继落地，油脂期价运行出现明显分化，豆、棕油维持高位震荡走势，菜系整体走势较为独立，菜油期价连续刷新近四个月高点，主力攻回万元关口。5月底至今，09合约菜棕油价差由1000元附近迅速走扩至2200元之上，09合约菜豆油价差由600元附近走扩至1700元附近。

供应预期的分化是本轮油脂价差走扩的主要驱动。

天气炒作仍存，豆油易涨难跌

近期豆油价格主要运行在于美豆成本端支撑以及国内基本面边际变化。USDA7月供需报告未调整美豆新作单产，仍维持此前52蒲/英亩水平，高于市场预测的51.4蒲/英亩水平，同时新作产量下调至43亿蒲，高于市场预期。报告为愈演愈烈的天气炒作踩了一脚刹车，同时近期美豆产区迎来关键降水，截至7月11日，美豆产区受旱面积下降至57%，大豆优良率回升至55%，美豆减产题材炒作温度有所下降。同时，国内进口大豆仍处于年内高峰期，尽管近期受豆粕胀库影响油厂开机率有所回落，不过三季度整体来看，豆油库存预计将维持年内高位。豆油供需结构仍处于供强需弱格局中，后市仍谨慎看涨。

棕榈油仍处增产周期

棕榈油运行核心逻辑在于产地供应趋增的预期。MPOB6月供需报告数据意外利多，产量不及预期，出口意外激增。数据显示，6月底马来西亚棕榈油库存为172万吨，环比提高1.92%，去年同期为164万吨，远低于此前市场预期的186万吨。6月份棕榈油产量为145万吨，环比降低4.60%，低于此前市场平均预期的151万吨。6月份棕榈油出口量117万吨，环比提高8.59%，高于此前市场预期的109万吨。不过，目前仍处于棕榈油增产周期，后续产地产量趋增预期未变，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年7月1-15日马来西亚棕榈油产量增加7%。马币疲软之下，棕榈油价格竞争力有所提高，国内三季度棕榈油买船增加，近期棕榈油库存拐点已现，预计三季度将开启累库周期，限制价格上方空间。

菜系供应趋紧

菜系表现相对独立，预计菜油单边后市将继续延续强势。供应端趋紧是菜油走高的主要驱动。北美干旱天气冲击加拿大菜籽单产预期，同时欧盟菜籽产量较此前下调，厄尔尼诺现象形成带来的干旱问题预计将冲击澳菜籽产量。国内二季度菜籽到港减少，油厂压榨节奏开始放缓，国内菜油产量加速下滑，国内库存持续下降。产地与国内供应预期均存在回落预期，菜油价格存在继续走高驱动。

小结&展望

三季度菜系供应趋紧，豆棕维持累库预期，不过在美豆新作定产前，天气炒作问题将于成本端支撑豆油，棕榈油产地处于增产周期，供应端压力下预计表现较豆、菜偏弱。预计09合约菜豆、菜棕价差存在继续走扩预期。

来源：导油网https://www.oilcn.com/article/2023/07/07_88855.html